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2020年一季度市场回顾与二季度展望

作者: 澳门十大正规网站   时间:2020-11-19   浏览:44679

概要:纸浆期货在节前走进一轮下跌行情,市场对节后市场需求调补库存在预期,但疫情被打乱了市场需求衰退节奏,浆价一度跌到至上市以来低点。2月市场交易逻辑经过两轮转换,分别是节后首日乐观预期下的下跌,及随后较慢转换至强劲预期下的声浪,现货市场需求衰退,对盘面影响较小,因此与其他工业品类似于,纸浆在此期间金融属性有所强化,是宏观政策性刺激下主导的行情。

2019年商品浆经历了一轮主动去库存,上游库存压力获得提高,在价格博弈论中的主动性强化,而纸浆价格在历史低位波动半年之幸,非正常检修减少,在市场需求并未经常出现超强预期下降的情况下,成本承托逐步显出,之后暴跌空间并不大。但市场需求展现出比较下滑,疫情在欧洲蔓延在对供给构成扰动同时,市场需求受到的影响有可能更大,国内纸厂补库时间延后,预计二季度全球商品浆市场需求明显减少的可玩性较小。库存偏高,尤其是节后的突发事件缩短了中国累官库时间,下游库存过低使其对高价纸浆接受程度上升,在未看见库存重返上升趋势前,外盘报价之后下跌有可能并不大。由于纺织行业与宏观经济相关度较高,且是顺周期行业,国内的逆周期调节政策对其市场需求性刺激受限,综合分析2020年纸浆价格在跌到至历史低位后,向上空间并不大,但下跌某种程度面对阻力,二季度05合约运营区间4400-4700元/吨,09合约运营区间4500-4800元/吨。

 一、节后补库预期落空 纸浆价格高位回升1-2月,纸浆期货价格波动幅度较小,但从收盘价看,累计到3月6日,主力合约2005合约收于4594元/吨,微跌0.01%。期间最低是1月下旬的4746元/吨,低于是2月3日4262元/吨,也是上市以来最低价。

整体走势可分成两个阶段,一是春节前的下跌,源于经过1年的主动去库后,库存压力逐步减轻,市场对节后纸厂补库预期比较悲观,政策层面也获取了较多受到影响,最少市场对于2020年上半年的宏观经济比较看多,纸浆期货涨势从19年12月持续到20年1月下旬,即春节前,涨幅在300元/吨。二是节后的跌到后声浪,国内疫情对市场预期构成冲击,纸浆价格在春节后首日也迫近跌停,随后与其他工业品走进了一轮声浪行情,涨幅在200元/吨,这里主要是政策层面的性刺激效,流动性严格背景下,国内大类资产金融属性阶段性强化,现货缺少流动性,期货价格追随预期下跌。从声浪幅度看,纸浆在国内商品中一般,反映出有其投机性略高于,更好是跌到至历史低位后的声浪。

数据来源:Wind、方正中期研究院二、价格下跌后 供给弹性增大2020年1月,全球木浆放运量为399万吨,同比增加2.8%,针、阔叶浆出有运量分别为208万吨和177万吨,同比增加4.4%和0.62%。2019年11月-2020年1月,全球木浆发货量同比增幅皆较高。不过1月至今,全球还是有部分浆厂因突发事件而影响供应。

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1月中旬APP印尼OKI浆厂回应,不受印尼旱季影响,降雨量大幅度增加,从而通过减少产量维持高品质生产,后期又将减产持续时间由2月底缩短至3月底,影响最少21.2万吨纸浆供应。1月下旬芬兰工会收到大罢工警告,预计不会影响纸浆生产,不过随后在2月10日达成协议谈判,芬欧汇川,斯道拉恩索等浆纸公司恢复生产,持续时间严重不足1个月。2月下旬Paper excellence旗下Catalyst Crofton因工厂无法获得充足的木材停机30天。

从供给的角度分析,由于价格在2019年就跌到至历史低位,成本承托逐步强化。阔叶浆从成本曲线看,根据当前外盘460-490美金报价,供给更为严格。

针叶浆则面对一定的成本压力,中国2019年特针进口量占到总进口比重为32%,而加针成本多在570美金以上,2月外盘报价下跌,加针价格广泛返回成本线上。但19年四季度主要针叶浆厂商毛利显著回升,部分陷于亏损,也反映出有当前针叶浆厂商面对一定压力。对于工业品成本承托逻辑,网卓新闻网,本质上若市场需求并未经常出现坍塌,例如经济危机,则成本承托中期看仍然有效地,纸浆价格早已在成本线附近波动了半年,从19年下半年的检修及今年初的情况看,浆厂应当正处于临界点,价格若再度跌到至成本之下,减产有可能不断扩大。

图2-1:全球浪针浆CIF中国成本数据来源:Hawkins Wright、方正中期研究院图2-2:漂阔浆CIF中国成本数据来源:Hawkins Wright、方正中期研究院三、去库效果显著 但库存结构分化2019年全球木浆市场经历一轮主动去库,当前看效果较难。2019年12月,全球商品木浆库存天数为37天,较年中高点上升16天,针叶浆和阔叶浆库存分别较19年中高点增加7天和22天,库存皆降到37天。对比历史数据看,针叶浆库存偏高,较正常值多出4-5天,阔叶浆则降到历史低位,库存绝对量由相似750万吨降到550万吨,较18年以前均值增幅严重不足10%,其中Suzano名义库存由2019年3季度的626亿雷亚尔降到4季度的467亿雷亚尔,生产商库存压力显著减轻。

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转入2020年1月,库存有所回落,阔叶浆为42天,针叶浆为36天。从终端库存看,欧洲港口木浆库存总量到19年12月为177.9万吨,同比增加11%,较19年高点上升11%,仍正处于历史高位,作为全球较小的市场需求地,欧洲市场展现出仍然下滑。国内商品木浆港口库存春节后持续减少,累计3月上旬,卓创数据统计资料的青岛和苏州港木浆库存为199万吨,较19年12月减少33%,同比增加14%,再度返回历史高位。

年初产业链基本正处于衰退状态,纸厂减缓补库,造成港口库存再度减少,后期在市场需求完全恢复后,浆价仍要面对来自去库的压力。图3-1:全球生产商针叶浆库存 图3-2:全球生产上阔叶浆库存数据来源:Wind、方正中期研究院 数据来源:Wind、方正中期研究院四、国内市场需求阶段性中断 海外市场需求不确定性减少从卓自创咨询的数据看,生活用纸1-2月产量同比上升11%,白卡纸1月产量同比增加24%。不受疫情影响,2月下游市场需求基本衰退,人员不足、防控力度较强,纸厂开工率上升,累计到3月初,主要地区如山东省,文化纸企业约产率在80%以上,资金压力较小,但上游始产率偏高,原料供应紧绷,同时物流运输仍未完全恢复,造成纸盒、印刷等加工产品无法成功载运到终端,纺织部分纸厂成品库存减少。

根据交通运输部3月6日信息,累计2月底全国物流企业停工比例早已多达六成,车辆开工率早已完全恢复至七成,物流园区的停工亲率相似九成,预计后期纸厂出库情况将逐步恶化。成品纸市场需求受到的影响当前还很难定量评估,2月文化纸、卡纸等市场需求预计不受影响较小,生活用纸市场需求刚性,影响额小,但纺织行业归属于顺周期行业,渗入将近国民经济的各个方面,因此后期市场需求完全恢复的力度必须看国内经济运行情况,目前政策密集实施,主要集中于在基础设施领域,若基建投资能减至8-10%,其对基础设施产业链用纸市场需求有所造就,不过制造业及中小企业的完全恢复情况更未关键,对包装纸及文化纸等市场需求影响更大,能否有效地减轻疫情对其冲击,也将要求二、三季度成品纸市场需求。另外,海外疫情的蔓延对于纺织行业也将产生有利影响,欧洲木浆市场需求大概率沿袭2019年弱势。

五、供需平衡表格回溯对比年度报告,纸浆供需平衡表格有所调整。在年初事件冲击下,供给小幅上升,市场需求则不受疫情冲击预计更大,主要是欧美日等发达国家当前还很难辨别疫情影响时间,最后针叶浆和阔叶浆的市场需求生产能力比调降到86%和89.1%。六、总结及操作者建议经过2019年上游主动去库存后,生产商库存压力明显改善,在价格博弈论中的主动性强化,纸浆成本承托逐步显出,之后暴跌空间并不大。但市场需求展现出更为下滑,疫情在欧洲蔓延在对供给构澳门十大正规网站【官网首页】成扰动同时,市场需求受到的影响有可能更大,国内纸厂补库时间延后,整体看二季度全球商品浆市场需求明显减少的可玩性较小。

市场需求末端库存过低减少对高价浆的接受度,在未看见库存重返上升趋势前,外盘报价之后下跌有可能并不大。因此纸浆价格在跌到至历史低位后,向上空间并不大,但下跌某种程度面对阻力,05合约运营区间4400-4700元/吨,09合约运营区间4500-4800元/吨。

操作者上,支撑位低位做到多居多,5/9价差在-120元附近插手反套;对于纺织企业,美金货折人民币价格低于期货价格,建议购入盘面接货。。

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